Cât de importante sunt ratele dobânzilor pentru bursă?


Rata inflației din SUA rămâne încăpățânat de ridicată, situându-se la 8,3% pentru cea mai recentă lectură din această săptămână.

Mulți oameni cred că acest lucru oferă Fed-ului și mai multă muniție pentru a continua să crească ratele dobânzilor pe termen scurt de la nivelul lor actual de aproximativ 2,5%. Ratele ar putea ajunge la 4-5% înainte ca totul să fie spus și făcut.

Ray Dalio crede că acest lucru ar putea fi rău pentru bursa:

cred ca o creștere a ratelor de unde sunt în jur de 4,5% va produce un impact negativ de aproximativ 20% asupra prețurilor acțiunilor (în medie, deși mai mare pentru activele cu durată mai lungă de viață și mai mică pentru cele cu durată mai scurtă de viață) pe baza efectului de actualizare a valorii actuale și a unui impact negativ de aproximativ 10% al scăderii veniturilor.

Acest lucru are sens din perspectiva teoriei financiare. Orice activ financiar este pur și simplu valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare actualizate la prezent. Și modul în care reduceți aceste fluxuri de numerar este prin ratele dobânzilor.

Ratele mai mari ale dobânzilor ar trebui, teoretic, să conducă la o valoare actuală mai mică.

Acest lucru nu are sens doar în teorie, ci și în termeni de bun simț. Dacă rata de obstacole este mai mare, veți avea nevoie de un preț de pornire mai mic pentru ca investiția să merite.

Dalio poate avea dreptate. Este pentru prima dată după mult timp când randamentele obligațiunilor de stat au oferit investitorilor rate care i-ar putea tenta să se oprească și să se gândească la investirea banilor lor în active riscante.

Bonul de trezorerie pe un an are acum un randament de 4%. Randamentele reale rămân negative, deoarece inflația este încă atât de mare, dar acestea sunt cele mai mari randamente nominale pentru obligațiunile pe termen scurt de înainte de prăbușirea din 2008:

Nu este vorba doar de nivelul ratelor, ci de viteza cu care acestea cresc. Cu doar un an în urmă, randamentul bonurilor de trezorerie pe un an era de 0,07%. Adică de aproape 60 de ori într-un an.

Deci, bursa este distrusă?

Poate. Logica lui Dalio are sens.

Dar bursa nu are întotdeauna sens, mai ales când vine vorba de rate ale dobânzilor.

Iată rata fondurilor federale care datează de la mijlocul anilor 1950:

Ratele dobânzilor au fost într-un declin secular de la începutul anilor 1980, dar perioada de trei decenii înainte de aceasta a fost o creștere seculară a ratelor.

Bonul de trezorerie la 3 luni este un bun indicator al ratei Fed Funds:

Deoarece există mișcări ale ratelor între întâlniri, este mai ușor să utilizați aceste bonuri de trezorerie pe termen scurt ca proxy pentru comparații istorice.

Bonurile de trezorerie la 3 luni erau puțin peste 1% în 1954, dar au încheiat deceniul la peste 4%:

În această perioadă, S&P 500 a crescut cu 21% anual sau cu peste 210% în total.

Ratele pe termen scurt aproape s-au dublat în anii 1960, crescând de la puțin peste 4% la 8%:

Anii 1960 nu au fost un deceniu grozav pentru bursa, dar S&P 500 a crescut cu 7,7% pe an. Aproape 8% pe an nu este rău într-un moment în care ratele dobânzilor s-au dublat.

În anii 1970, randamentele pe termen scurt au crescut de la 8% la 12%:

În teorie, piața de valori din SUA mergea bine în anii 1970. Acțiunile au crescut cu 5,9% pe an, chiar dacă ratele dobânzilor au crescut cu două cifre.

Problema este că inflația a fost de 7,1%, așa că stocurile au scăzut pe o bază reală.

Și aceasta este cea mai mare diferență între anii 1950, 1960 și 1970. În timp ce inflația era peste 7% pe an în anii 1970, a fost de doar 2,0% și, respectiv, 2,3% în anii 50 și 60.

Așa că, în timp ce veniturile reale au fost spectaculoase în anii 1950 și destul de bune în anii 1960, au fost teribile în anii 1970.

Niciodată nu poți evalua piețele doar după o singură variabilă, dar dacă ar fi să le clasific în funcție de importanță, inflația ar obține mai multe voturi de primul loc decât ratele dobânzilor.

Bursa a avut rezultate bune în trecut, când ratele dobânzilor au crescut. Dar piața de valori tinde să aibă performanțe slabe atunci când inflația este mai mare.1

Folosind date care datează din 1928, am analizat performanța pieței de valori într-un anumit an pe baza inflației în creștere/scădere și a ratelor dobânzilor în creștere/scădere:

Este un exercițiu simplu, dar spune povestea. Bursa nu se descurcă la fel de bine când inflația crește și se descurcă foarte bine când inflația scade (în medie).

Dar când vine vorba de ratele dobânzilor, chiar nu există o tendință vizibilă. Știu că mulți oameni ar dori să creadă că scăderea ratelor dobânzilor a fost singura cauză a întregii piețe bursiere de la începutul anilor 1980, dar aș susține că dezinflația a fost un catalizator mai mare.

Asta înseamnă că Dalio va greși?

Nu stiu. Poate că ratele dobânzilor contează mai mult acum, deoarece investitorii s-au obișnuit să fie atât de scăzute de atâta timp.

Dar cel mai mare risc pentru mine nu este creșterea ratelor, ci inflația ridicată care persistă mult mai mult.

Michael și cu mine am vorbit despre impactul randamentelor ridicate pe bursa în timpul înregistrării live a Animal Spirits săptămâna aceasta:



Abonează-te la The Compound pentru a nu pierde niciun episod.

Lectură suplimentară:
Inflația contează mai mult pentru bursă decât ratele dobânzilor

1Citiți mai multe aici pentru câteva gânduri despre motivul pentru care piața de valori nu-i place inflația ridicată.


Add Comment